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第51部分（第2页）

利权的核准数目，并把这些短期市场的选择，当成一个企业最

重要的价值所在。各企业所运用的价值代理均有出入，导致有

些产业的投资不足，而某些产业又过度投资。由于运用此种做

法很难超越市场的表现，所以有些法人将它们七、八成的资金

投到指数型基金上。这种投资的做法又与某公司的信息毫无关

系。

最后，在美国的体系里，尽管可能大额持股，机构投资者

代表却不能出席董事会。如此一来，它们对管理行为并无直接

影响力可言。事实上，机构投资者在企业持股有限，以及两年

上下的持股时间，也让管理阶层并不认为机构投资者具有合法

的权利。

日本和德国的体系相当不一样。整体而言，日本和德国的

金融体系有很明显的资金定义。企业资产的所有者主要是股东

而非代理人；他们持有大量而非少量分散的股份。这些所有者

持有股权时间也很长久，寻求的是股票的长期增值。不同于美

国体　系一味追逐财　务交易，日德　两国体系的目　标是建立关系　。

供应商和客户互相持有对方的股票，目的在于巩固他们之间的　463

第三篇

以竞争力的方式来解决社会问题

关系，而非从共享所有权中获利（见图1　3　…　3）。

所有权的形态和所有者的目标，直接影响监督和评价的方

法。由于所有者长期持有大额股份，他们兼具搜集该企业广泛

且持续之信息的能力和诱因。不同于美国体系，主要的日本和

德国企业，拥有者不受快速买卖股票以求获利的决策影响，而

是评估该企业的远景。因此，他们尊重经理人，深入了解企业

内部信息；特别是在德国，企业所有者对经营管理有一定的影

响力。

有趣的是，主要的日本和德国企业的所有者，会长期持有

公司的股份，而非长期所有者则倾向股票快速换手，股票进出

的速　度比美国还快　，几乎不靠信　息决定投资决　策。研究显示　，

大约　7　0　％的日　本股票是　长期持有　的，其余　3　0　％的交　易频繁度　，

则与美国差不多。不过，在日本和德国，股价与来自短线投机

客　和经纪　人的　压力，　对于　管理行　为并　没有　直接或　间接　的影响

力。

竞

争

论

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