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第13部分（第1页）

（1）总量经济形势：这是该报告的核心指数，它表明了所有制造业经理人对经济活动增

第3章　最有形象力的美国经济指标（46）

加与否的印象。需要注意的是，该报告的所有总量经济形势指数不是加权平均的，而是基于一般经济活动的一个显著问题。

我们能从总量经济形势指数中了解到什么呢？除了它作为一种经济度量手段历史比较短以外，一个正的指数数字是制造活动增强的信号。我们可以从详细的表格中得知制造商的这种制造活动增强的感觉到底有多广泛。

●　　　州制造业调查（当月和未来6个月提前预期的结果）

详细表格：每个表格的数字代表回答者感觉经济活动水平更高与更低的实际百分比，最终的指数仅是两者的差别。显然，指数越大，意见一致者的数量就越多。该报告的一个问题是这些数字的易变性。它在不同的月份之间可能会发生较大的波动。这就使得作图有帮助。它能让阅读者对最近12个月的情况有一个大致的了解。为了在数据中发现其潜在的趋势，可取的方法是计算3～6个月的移动平均。

（2）新订单：制造业未来的产出和就业取决于新订单的稳定流量。当订单减少后，产出进入低水平并可能使就业发生危险。订单的持续增加是工厂有希望继续平稳运行并保持工人就业的信号。这些子成分也是经济信心的先兆。如果工厂完全开工，产品订单持续流进，企业就会变得更加适合于招聘新工人和增加资本支出。

（3）未完成订单：这个指标提供一些关于制造商负担过重的观点。如果需求很旺，以至于增加的产品产出不能与之相匹配，则未完成订单的数量将增加，产品的交付将被耽搁。这种压力也能导致由原材料短缺形成的更高价格。未完成订单长期上升的一个积极作用是它可能刺激制造商增加新的商业支出，因为这些制造商想要扩大产出能力，更快地进行产品交付，以满足消费者的需求。

（4）支付价格：当通货膨胀的种子开始萌芽时，你将在制造业水平上发现最初的迹象。工厂常把高的生产成本转嫁给批发商，批发商则把增加的支出转嫁给零售商，它们这样转嫁，最终的结果是由消费者来承担这一部分增加的成本。

这就是为什么家庭常常为商品支付更多的原因。在该生产过程的早期阶段，联储谨慎地监测通货膨胀的压力，所以它们能够遏制通货膨胀的出现。

（5）接受价格：企业的收益不仅取决于降低运作成本，也取决于设定价格的能力，以取得大的边际利润。全球竞争和弱的国内经济能削弱企业的定价能力。另一方面，一个正在改善的经济可能把价格的弹性返回给制造商，以增强获利能力。

（6）雇员数量：这是最早可获得的关于劳动力市场状况的月度指标。它是制造业工作变化的预告。该变化也可以在两周后发布的官方失业报告中找到。

？市场影响

债　券

走在通货膨胀和利率变化的前头，是债券交易者关注的主要焦点，因此，任何对当前和未来经济形势的新观点都会引起人们极大的兴趣。作为工厂活动当前新闻的及时报道，州制造业调查是一个亮点。然而，核心问题是交易者是否有力地按其行事。这里的记录参差不齐。人们毫无疑问地假定当经济接近转折点时该调查会更有影响力。如果E*S表明制造业的　　增长伴随着可忽视的通货膨胀，这将提高债券的价格并降低利率。但伴随着支付价格和接受价格持续上升的指数波动将使投资者不安，固定收益债券的价格将由于人们的担心不断增加而下降。其他的联储调查将显示出相同的结果。

第3章　最有形象力的美国经济指标（47）

股　票

股票市场也对该报告敏感，因为它与费城和芝加哥联储、I*的数据正相关。州指数的减弱表明制造商的收入存在压力，这能导致股票的价格下跌。在经济平稳时期，一个健康的指数上升将导致股票的价格上涨。

美　元

外国投资者对该指数没有可识别的反应。

收益曲线

YIELD　　　　CURVE

市场敏感度：　　中。

含义：　　从短期到长期的基金收益。

发布新闻的互联网网址：

频率：　　随时可得。

来源：　　基金市场。

？为什么重要

在预测未来经济状况的时候，只有一个指数——收益曲线——比其他形式的指数都精确。没有任何一个其他的测算值能够如此成功地表明近期商业活动的转折点。收益曲线是收益点在图像上的集合，覆盖了美国基金市场上票据的所有范围。收益曲线和其他经济指标的区别是，它不是由政府部门或者私人组织计算出来的，而是直接来自金融市场，并可能在任何时刻及时地影响投资者在经济和通货膨胀方面的判断力。幸好，你不必为该指标的结果等待一周或一个月，你可以在交易期间的任何时刻找到相应的基金收益。

所有收益曲线的图像都有相同的特征。最左端的是最短期的票据，大多数情况是3个月的票据，接着是6个月、1年、2年、5年、10年的债券，直到在曲线最远的右端的30年债券。把收益点画在图表上以后所呈现出的收益曲线就是一个强有力的预测工具。曲线可能是逐渐地或陡然地向上倾斜、完全平坦或相反。在正常的收益曲线上，短期票据的收益比较　　低，收益随着票据持续期的增长而逐渐增加（见图A）。为什么认为这是正常的呢？因为在一个典型的经济扩张里，投资者需要一个长期票据市场　　上的高利率回报。因此，如果投资者购买10年或30年的债券，就需要较高收益的额外补偿来面对未来几年所有的未知风险。这些风险包括通货膨胀的波动、政治混乱和战争。相反，那些购买短期票据的投资者就承担较　　低的长期风险，因此，他们将接受一个较低的收益，因为预测未来几个月的状况比预测二三十年前的状况要容易得多。

如果一条正常的收益曲线显示收益率随时间的推移逐渐增加，那么一条陡峭的收益曲线就是一个收益超过正常水平、极快地爬升到较高水平的极限版本（见图B）。

这种状况可能发生在经济开始快速上升时期，导致新的预期，即认为通货膨胀可能成为近期较大的问题。这样的担心可能刺激投资者卖出长期形式的国库券，特别是如果他们认为美联储抵抗价格压力的动作过慢，这将压低债券的价格，并导致长期的收益较高。（如果美联储的动作迅速地控制住了通货膨胀的爆发，投资者会在债券价格仍然相对便宜的时候迅速　　购买长期形式的国库券，以锁定高收益。在这种情况下，陡峭的收益曲线将不再存在。而且你可以看到美联储的及时介入（或未能及时介入）对整个范围内的债券收益有极大的影响。）

水平的收益曲线存在于当短期和长期形式的债券提供几乎相同的收益时。它是第一个穿过底部的主要点，预警经济将出现问题，存在进入萧条的危险（见图C），这是一个显著降低通货膨胀风险的说明。交易者常常在图B　陡峭的收益曲线这样的环境下购买债券，以追逐更高的长期收益。结果债券的价格上涨，收益向下移动到接近短期利率。

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