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第4部分（第1页）

门挤破”，这是1986年9月26日上海媒体对中国首日开展股票交易的报道。

当天，共有1540股售出，总额万元。共有两支股票挂牌交易：上海飞乐音响和上海延中实业股份有限公司。这两家公司当时的市值分别只有50万元和500万元。

而来自证监会的数据显示，2007年年底，共有1550家公司在上海和深圳交易所挂牌，市值共计万亿元，是中国GDP总值的140％。上海证券交易所每日交易额都达数万亿。超过1亿中国人投资于股票市场。除此之外，两交易所还交易债券、基金、权证，在不久的将来还会引入股指期货的交易。

一直以来，外国人是不能参与A股交易的，尽管少数人可以得到一张A股的纪念品。然而随着中国股票市场的开放，到2007年年底，境外合格机构投资者能够投资A股的额度已达300亿人民币。

曲折的发展历程

1992年，中国证券监督管理委员会成立，这是中国第一家全国范围内的证券监管机构。当时，证监会的架构是在参照美国证券交易委员会的基础上设计的。

然而，经过数年的争议，直到1998年，全国人大才最终通过了新中国第一部证券法，它是中国证券市场发展史上的一个里程碑。

这部法律第一次规定了证券发行、投资者和市场参与者的权利和义务，同时也清晰地描述了证券监管机构的权力和权威。

虽然如此，中国的证券市场却经历了一个艰难曲折的发展历程，而且股市运作也与发达国家的规则相去甚远。

首先，由于投资渠道有限，股票的购买者要远远多于出售者。由于股票所有权的分离，占公司股权绝大多数的国有股和法人股不能流通，二级市场上只有有限的流通股能够进行交易。在过去的20多年里，这一特征在中国股市发展进程中一直占据着主导地位。这也导致了中国股市巨大的波动性。中国股市因此被冠为“政策市”，而远非一个真正自由的市场。

例如，在股市发展的最初几年，最早发行股票的飞乐音响等公司的股价在二级市场的买卖是固定的，并非靠买方和卖方自由协议。

1992年5月21日，政府决定放松管制，允许股票价格根据市场供需情况自由浮动。上证股票当日上涨。新发行的5支股票股价一飞冲天，比它们的发行价上涨了2500％到3000％。

国际通行惯例中，公司所发行的股票分为普通股和优先股。但是在中国，上市公司发行的股票却被分为国有股、法人股和流通股。只有仅占总股本不到30％的流通股才能在二级股票市场上进行交易。

由于股票所有权的分离，二级市场的股票价格从来不能反映一家公司股票的真正价值。二级市场的流通股股价和未流通的那部分公司股票价格是脱轨的，且流通股股价要远远高于非流通股股价。

例如，在深圳挂牌交易的广东亿安科技股份有限公司曾经爆出一件丑闻。自1999年10月到2000年2月短短的70个交易日内，其股价由26元上涨到元。由于4家机构投资者的操纵，亿安科技股票成为历史上第一支百元股票。

此外，个人投资者在股票市场上从未能受到很好的保护。由于多数上市公司都没有年度股东大会，个人投资者无从将自己的问题反映给管理层。这导致许多上市公司的管理不透明。许多上市公司的大股东或者母公司将上市公司看成圈钱的渠道，股票市场沦为内幕交易和资金挪用的场所。

从第一支股票说起（2）

于是，2001年当政府决定逐渐减持国有股的时候，股票市场陷入了长达5年的漫漫熊市。直到2005年，股权分置改革的启动才改变了以往股票所有权的分离状态，使所有的股票都能够自由流动。此时，中国的股票市场才真正与国际标准接轨。毫无疑问，股改在中国资本市场的发展中是具有划时代意义的。

接下来的两年中，共有1300家上市公司进行了将非流通股转变为流通股的改革。

此外，2006年年初，两部对资本市场发展具有重大意义的法规也付诸实施——2006年1月1日，新的《公司法》和《证券法》开始生效，目的是提高上市公司的治理水平和透明度并为股东争取更多的权益。与此同时，70部与资本市场发展密切相关的法规、条例也相继公布。

2006年，上证综指全年涨幅达到127％。2006年年底，上海和深圳两市总市值达8万亿人民币。自此，中国林立于全球股市最佳表现股市之列。

张冉文

附录

大事记

1990年11月，上海证券交易所成立。

1991年6月，深圳证券交易所成立。

1992年5月21日，当天取消部分个股涨跌价格限制，上海综合指数当日从617点上涨到最高点1266点。5月26日达到1992年最高点1429点。股价变化异常，有的个股当日涨幅甚至达到500％。随后5个月，上海综指又回到386点，比1992年5月20日还要少231点，部分中线投资者损失惨重。

1992年10月，中国证券监督管理委员会成立。

1992年12月，国务院颁布《国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》，在确定证券委和证监会作为主管机关的地位的同时，还明确规定了国务院有关部门和地方人民政府对于证券工作的职责分工。

1993年3月1日，飞乐音响的内部职工股挂牌，这是股份制企业内部职工股首次上市交易。

1993年8月17日，部分地区沪市行情传输中断1个多小时，而未中断地区照常交易，引起轩然大波。中国证监会对“8？17”事件进行了专门调查。

1994年7月，由于我国证券市场在1993年下半年加强了监管，证券市场成交量萎缩，投资者入市不积极，长期下去不利于证券市场的持续稳定发展。政府部门考虑到证券市场在国民经济中的作用，推出了“三大”救市措施，股指在政策支持的预期下，自7月29日到9月13日历时1个半月，从326点上涨到1052点，上涨幅度达223％，成为我国证券史上股指上涨速度最快的一次。

1995年2月23日，上海国债市场出现异常的剧烈震荡，“327”品种成交金额约占期货市场成交额的80％。对此，上交所的紧急通知称，当日16：22以后的国债期货“327”品种交易存在严重蓄意违规行为。5月18日受暂停国债期货交易的消息刺激，沪深股市齐放异彩。沪市A股跳空130点，以点开盘，留下新中国股市上最大的一个跳空缺口。全日涨幅达％。

1996年至2002年期间，约有200至250家上市公司从国有企业转变为私有企业。

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