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第4部分（第2页）

中国正在积极地想方设法以解决其银行体系存在的问题，对坏账的处理是其银行业重组计划的第一步，也是关键一步。

然而，成功解决不良债权问题需要完善的法制体系，尤其是在破产和止赎权方面，需要成熟的非流动性资产的二级市场，需要大量资产管理方面的专业人才。目前，中国还无法满足上述条件。因此，净资产回收率预计会很低，这意味着银行重组的大部分成本必须由政府预算来承担。

在“最可能的情况下”，银行重组的总成本估计为2　720亿美元，相当于中国1999年GDP的26％。假设这些成本在10年内均摊，公债在GDP中所占的比重预计会在2002年翻两番，即从1998年的24％增加到45％。幸运的是，这一比重从2002年的最高点之后将开始下降，因而不会对中国长期的财政稳定构成威胁。

虽有资源解决其银行体系存在的问题，且处置不良债权和重新注资是防范全面危机的重要步骤，但对中国来说，解决存量问题（即由于过去银行经营不当而积累的坏账）要比解决流量问题（即新资产的质量）相对容易一些。如果不从根本上对效率低下的国有企业和银行体系进行彻底改革重组，今后坏账问题势必会卷土重来。

（本文原载于Goldman　Sachs　Global　Economics　Papers，，London

中文译稿承蒙中国社会科学院世界经济研究所邵滨鸿女士安排提供，

原载于《国际经济评论》，2000年Z4期）

参考文献

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2．Hu，Fred（胡祖六）．Shelter　from　the　Storm：Why　Chinas　Banking　Problems　Will　Not　Trigger　a　Devaluation．Bollmberg　Personal　Finance　Magazine．

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4．Hu，Fred（胡祖六）．NPL　Resolution　and　Banking　Restructuring　in　China．

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5．Kaminsky，Grciela　L。，Carmen　M。　Reihart．The　Twin　Crises：The　Causes　of　Banking　and　Balance　of　Payments　Problems．International　Finance　Discussion　Paper　：Board　of　Governors　of　the　Federal　Reserve　System．March　1996

6．Lindgren，Carl…Johan，Gillian　Garcia，Matthew　I。　Saal．Bank　Soundness　and　Macroeconomic　Policy．International　Monetary　Fund．Washington

7．Lardy，Nicholas．Chinas　Unfinished　Revolution．Brookings　Institution，Washington

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9．Ramos，Roy．Chinas　Banking　System：A　Race　against　Time，or　the　Luxury　of　Time？Goldman　Sachs．Hong　Kong。　1998

10．周小川．中国银行体系的不良贷款问题．资本市场．1998

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中国资本市场的发展思路（1）

概要

资本市场为资金从储蓄转移到投资的过程提供了一个有效的途径，也是推动企业重组的重要催化剂。运作功能良好的资本市场可提高投资效益、加强生产力以及维持持久的经济增长。

中国资本市场自十年前成立以来取得了重大的发展。海内外IPO已造就了一批规模较大、经营更佳、更多元化和国际知名度更高的新一代中国企业。截至2000年底，国内股票市场的总市值达到万亿元，成为亚太地区的第二大市场，仅次于日本，全球所有新兴市场都望尘莫及。

然而，中国资本市场目前正处于关键的十字路口。估值过高、市场操控、证券诈骗案件等对资本市场的健康发展构成了威胁。我们所面临的挑战包括以下几点：

1．中国股票市场目前分割为多种不同种类、不同标值货币的股票市场，如A股、B股、H股等，供不同种类投资者投资，我认为，未来应该统一及标准化。

2．加快国内债券市场的发展，包括中央政府债券、地方市政债券以及企业债券，为投资者提供介乎银行存款与股票投资之间的风险回报选择以及投资年期不同的收益曲线。发行短期（1～12个月）、中期（1，2，3，5年）和长期（10年以上）的政府债券可建立“无风险”人民币利率基准收益曲线，并可以促进债券衍生市场的发展。

3．培养活跃的创业投资基金及并购市场。一方面，蓬勃的创业投资基金行业、便利投资者通过国内股票市场退出、对知识产权的更大保障等举措可推动中国科技行业的发展，同时能?

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